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    浙商证券:新兴产业崛起驱动小盘股占优

    2021-10-07 09:29:03 财联社 

      今年3月以来,沉寂了近5-6年的小盘股实现显著超额收益,如何看背后逻辑?

      多数分析往往将落脚点放在宏观因素,然而借助复盘,我们发现,“无产业,不牛市”,产业轮动才是大小盘风格的关键驱动,也即,传统产业复苏期大盘股占优,新兴产业崛起期小盘股占优。

      1. 前言:产业轮动是大小盘的关键驱动

      回顾过去20年,大小盘风格经历了多轮切换,且每次大级别的市值风格切换持续时间均在3年以上。

      如果以申万大盘指数和申万小盘指数为基准去观察,可以明显看到大小盘轮动的时间区间,具体来看:

      大盘跑赢小盘的时间,2001.7-2007.10,2016.11-2021.1;小盘跑赢大盘的时间,2007.11-2010.9,2013.2-2015.6,2021.2至今。

      复盘大小盘风格轮动背后的宏观背景和产业更迭,可以发现,产业繁荣是风格背后最核心的驱动因素。

      具体来看,每一轮小盘股风格背后,往往对应新兴产业崛起,如2007年至2010年的消费电子产业,2013年至2015年的互联网+繁荣,再到本轮国产替代和5G应用驱动下的半导体和2B端崛起。

      与此同时,每一轮大盘股风格背后,往往对应传统产业复苏,也即宏观经济向好。

      2. 复盘:大小盘风格的驱动因素有哪些

      大盘跑赢小盘的时间有,2001.7-2007.10,2016.11-2021.1,每一轮大盘股风格背后,往往对应传统产业复苏,传统产业盈利与宏观经济显著相关,因此反映到宏观层面,往往宏观经济上行期大盘股占优。

      而小盘跑赢大盘的阶段中,宏观经济往往经历下行。2007.11-2010.9、2013.2-2015.6、2021.2至今这三段小盘跑赢大盘的时间内,整体宏观经济基本都处于趋势下行的周期之中。此时,一则传统产业盈利随之出现下滑,二则流动性往往出现边际宽松。

      更关键的是,宏观经济下行期,往往出现新兴产业崛起。过去20年中,小盘跑赢大盘的阶段中,往往对应新兴产业崛起,比如2007.11-2010.9的消费电子崛起、2013.2-2015.6的互联网+崛起,2021年以来的硬科技崛起。

      3. 展望:新兴产业崛起驱动小盘股占优

      站在当前,新兴产业崛起叠加宏观经济下行,以一年左右时间维度看,我们预计小盘股整体占优。

      产业层面,国产替代和5G应用驱动新兴产业崛起。5G基建在2018-2019年基本完成,5G应用端也迎来快速发展,包括智能汽车、智能制造、物联网等。

      除此之外,中美经贸摩擦背景下,以半导体为代表的国产替代产业步入高速发展期。

      宏观层面,经济仍面临一定下行压力,具体来看,需求端受疫情影响,消费修复受阻;海外供给渐次修复,出口回落压力增大;地产投资增速下行趋势较为确定,基建投资增速维持低位;供给端,工业生产延续放缓态势,服务业景气度边际回落。

      与此同时,经济边际下行背景下,货币政策或迎进一步边际宽松,从流动性层面也整体利好小盘股。

      风险提示:疫情再次大面积爆发;全球央行货币政策快速转向。

    (责任编辑:王刚 HF004)
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